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焦化產(chǎn)量收縮難度大于焦煤
　　我們認可當前仍有部分焦化的新上馬項目，但從全國總量來看，焦炭產(chǎn)量在2014年見頂，2015年產(chǎn)量回落開始加速，這就意味著，焦化行業(yè)是在總體需求下滑的情況下，進入了低成本產(chǎn)能對于高成本產(chǎn)能的替代階段，也就是新上馬的低成本產(chǎn)能在對原有的高成本產(chǎn)能進行替代，從總量看，焦炭產(chǎn)量依然不會改變下降趨勢。從財務(wù)指標看，焦化行業(yè)不具備吸引新資金持續(xù)進入的可能。2015年1-10月，煉焦行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計增速為-14.03%，相較于2014年的-7.85%繼續(xù)下滑;2015年10月銷售利潤率增速為-2.58%，相較于2014年的-1.03%再次下降;資產(chǎn)負債率方面，2015年10月煉焦行業(yè)資產(chǎn)負債率為79.3，相較于2014年10月的78.07上升，煉焦行業(yè)經(jīng)營杠桿上升;虧損企業(yè)數(shù)累計增加值336家，相較于2014年同期繼續(xù)上升。
　　盡管新投放產(chǎn)能不多，焦炭總產(chǎn)量仍將下滑，但對于已投產(chǎn)產(chǎn)能，相較于煉焦煤，煉焦行業(yè)的產(chǎn)量控制難度更大。煤炭開采行業(yè)屬于采掘業(yè)，當煉焦煤售價不足以維持其企業(yè)成本時，煤礦停工成本較低。與采掘業(yè)不同的是，煉焦行業(yè)屬于加工制造業(yè)，煉焦行業(yè)的停工、開工成本極高。當遇到銷售價格不足以覆蓋成本時，焦化廠會采取延長熄焦時間的方式，減少焦炭的產(chǎn)量。然而，熄焦時間并不能無限制延長，而且延長熄焦時間的時間段也有限。近年以來，焦化企業(yè)在原有煉焦工業(yè)的后端，增加了配套的化工產(chǎn)業(yè)鏈，對焦爐煤氣等煉焦產(chǎn)品進行深加工。
　　化工產(chǎn)業(yè)鏈的增加，改變了原有焦化廠以焦炭作為主要盈利點的經(jīng)營模式，焦化實際生產(chǎn)利潤也好于市場認知水平。以山西焦化廠含稅噸焦成本55-600元/噸，其中化工品可沖抵費用為150-200元/噸，化工產(chǎn)品可完全沖抵焦炭加工費、工資折舊、管理銷售等費用。
　　但需要考慮的是，化工產(chǎn)業(yè)鏈的配套，使得焦化廠相比于之前，更難對焦炭進行減產(chǎn)、限產(chǎn)。這是由于，煉焦后端化工產(chǎn)業(yè)鏈依賴于焦爐煤氣的產(chǎn)量，煉焦過程減產(chǎn)限產(chǎn)之后，焦爐煤氣量將呈幾何數(shù)的減少。根據(jù)調(diào)研反饋的情況，山西A焦化廠在開工率只有50%的情況下，生產(chǎn)噸虧超過150元/噸，而山西B焦化企業(yè)，在維持滿負荷開工的情況下，虧損在50元/噸以內(nèi)，其中的差別就在于，降低開工率之后，焦爐煤氣量大幅減少，后端化工產(chǎn)業(yè)鏈開工受到影響。從2015年的焦化廠開工率變化也可以看到，相比于100萬噸以下的小型焦化廠，中型、大型開工率始終較為穩(wěn)定。分區(qū)域來看，華北、華東地區(qū)獨立焦化廠開工率始終70%-80%附近。